2023年10月24日，中国政府通知增发1万亿元国债，刊行国债召募资金一齐通过回荡支付方式安排给所在，麇集力量扶持灾后复原重建和普及防灾减灾救灾智商。

2024年政府工作施展指出，本年起拟麇集几年刊行超历久非凡国债，专项用于国度要紧战术奉行和重心边界安全智商建设，本年先刊行1万亿元。

2024年4月23日，财政部表态扶持央行在公开市集操作中自由加多国债贸易，充实货币政策器具箱。央行接头部门厚爱东说念主在继承采访时暗示，我国央行在二级市集开展国债贸易，不错算作一种流动性贬责方式和货币政策器具储备。

上述一系列事件在接头各界获得高度缓和，这意味着改日中国政府可能权臣加多国债刊行限制，且中国央行改日将把在二级市集上贸易国债算作常态化操作。

笔者合计，在刻下场面下，中国政府权臣加多不同期限的国债刊行，具有至少五重真义。

加多国债刊行的真义之一，是有助于为奉行更具推广性的财政政策提供充足资金。

刻下中国宏不雅经济的最杰出矛盾依然是总需求不及，存在权臣的负向产出缺口。限制2024年3月，CPI同比增速仅为0.1%，PPI同比增速麇集18个月负增长，便是产出缺口为负的明证。

在复杂外部环境以及三年疫情冲击下，迄今为止，不管是企业照旧家庭的金钱欠债表均处于成立经由中，对改日的预期与信心仍较低迷，主动加杠杆投资与徒然的能源不彊。

在此布景下，推广性货币政策的后果欠安，必须依靠推广性财政政策来主动创造需求。然则，受经济增速放缓、房地产行业结构性障碍的影响，一方面世界税收收入并不尽如东说念观念，另一方面所在政府债务已经高企，因此要为更具推广性的财政支拨提供资金扶持，中国政府加多国债刊行就成为题中之义。

刻下，中国政府加多国债刊行，有两个便利条款。第一，刊行国债的空间特出充足。中国中央政府债务占GDP比例低于30%，现在好意思国最初100%，日措施先200%；第二，刊行国债的本钱相对较低。刻下中国10年期国债收益率仅为2.3%操纵，远低于好意思国的4.5%高下。

加多国债刊行的真义之二，是有助于到手防护化解所在政府债务风险。

作念小动作，即使加上所在政府隐性债务，中国政府债务背负在寰球范围内并不算太高。举例，IMF估算，中国全口径政府债务占GDP的比例约在100%~110%操纵，权臣低于日本与好意思国。但中国政府债务的问题在于结构不对理。如若包含所在政府隐性债务的话，那么在中国政府债务中，本钱低、期限长的中央政府债务仅占五分之一，而本钱高、期限短的所在政府债务占到五分之四。这与好意思国刚好酿成镜像关系，在好意思国政府债务中，国债占五分之四，市政债占五分之一。

非凡是，在中国所在政府债务中，本钱相对较低、期限相对较长的省级政府债务占比很低，而本钱相对更高、期限相对更短的三四线城市所在政府债务占比很高。换言之，中国政府债务的问题不在于总量而在于结构，结构不对理导致中国所在政府债务存在收益率与期限双重错配。

因此，要到手防护化解所在政府债务风险，除了要通过财税体制蜕变使得中央与所在政府的财权事权变得愈加平衡除外，从增量上而言，这意味着改日应该加多国债与省级政府一般债这么的高品级债券的刊行，裁减三四线城市的新增举债限制，从存量上而言，改日可能会进行更大限制的存量债务置换。对财政实力较强的省份而言，通过增发省级债券来置换三四线城市债务的作念法可能就足够了，然则对一些财政实力较差的省份而言，改日中国政府可能不得欠亨过刊行国债来置换当地的所在政府债务。通过刊行更低本钱、更历久限的国债与省级一般债来置换掉高本钱、短期限的所在政府债务，中国政府就能到手化解所在债关联风险。固然，在这已经由中，若何强化财经顺序、限制说念德风险至关辛苦。

加多国债刊行的真义之三，是有助于向中国金融体系提供新的典质品，促进金融周期触底回升。

2024年年头于今，中国宏不雅金融数据出现了“打架”的情况。一方面，徒然增速、制造业投资增速、出口增速、工业加多值增速、采购司理东说念主指数等实体经济目标约莫均在回升；另一方面，金融关联目标发达特出低迷。实体数据与金融数据打架的深档次原因，在于刻下中国经济周期与金融周期存在权臣的错配情状。

跟着疫情完了以及推广性宏不雅政策出台，中国经济周期已经处于反弹阶段。然则，由于房地产市集处于结构性障碍阶段，房价下落以及成交量低迷，使得依靠房地产算作主要典质品的银行贷款市集运作不畅。典质品价值下落致使典质功能的丧失，是中国金融周期依然处于下行阶段的辛苦原因。在此布景下，大限制加多国债刊行，大概为中国金融体系提供新的高质料典质品，有助于缓解中国金融周期的下滑，促进其尽快触底回升。而一朝经济周期与金融周期双双回升，不仅将夯实中国经济增长的基础，何况有助于裁减宏不雅数据与微不雅感受之间的温差。

加多国债刊行的真义之四，是有助于央行重构基础货币刊行机制与完善利率传导机制。

在1999年至2011年，中国麇集13年出现了不时账户与非储备性质金融账户双顺差的花样，外汇储备不休飙升，使得外汇占款成为那时独一的基础货币刊行机制。为幸免外汇占款过度增长导致流动性实足，中国央行还不得欠亨过刊行央票与提高法定进款准备金率的方式进行冲销。在2015年811汇改前后，跟着外汇储备住手增长致使开动下降，中国央行不得不寻找新的基础货币刊行机制。央行的公开市集流动性操作（OMO）和多样花样的再贷款（举例SLF、MLF等）成为新的基础货币刊行机制。而在大多数发达国度，央行在二级市集上贸易国债皆是主导的基础货币刊行机制。因此，加大国债刊行力度，并将央行在二级市集贸易国债的操作常态化，有助于让中国基础货币刊行机制与国外主流接轨。

现在中国货币政策传导的一大问题是从短期利率向历久利率的传导不畅，其中一个辛苦阻碍是中国贫窭完善的、宽裕弹性的国债收益率弧线。国债收益率弧线大概向市集展示对期限结构的真确订价，有助于短期利率变化向历久利率的传导。因此，加多不同期限的国债刊行，有助于完善中国的国债收益率弧线，畅通从短期利率到中历久利率的传导。

加多国债刊行的真义之五，是有助于鞭策中国金融市集高质料洞开与东说念主民币国外化。

现在，中国金融市集与国外金融市集已经通过几许管说念互联互通，举例沪港通、深港通、债券通、跨境快活通、QFII与RQFII、QDII、QDLP等。然则，制约中国金融市集洞开程度的要道阻碍之一，是中国债券市集上高质料债券（举例国债、国开债以及部分银行刊行的金融债等）的供给不及。因此，加大国债刊行限制，不错给境外投资者提供更大限制、更高流动性的金融居品。

此外，从2018年开动，中国央行开动将加大国内金融市集对境外机构投资者的洞开力度算作鞭策东说念主民币国外化的辛苦合手手之一。不管在境内东说念主民币金融市集照旧在离岸东说念主民币金融市集，高质料东说念主民币计价金融金钱供给不及弥远是制约东说念主民币国外化的一大短板。因此，同期在在岸市集与离岸市集加大东说念主民币计价国债的刊行限制，既有助于政府融资，也有助于繁荣金融市集，还有助于鞭策东说念主民币国外化，可谓一举三得。

俄乌松懈后，好意思国政府长入友邦冻结了俄罗斯的外汇储备，这内容上意味着好意思国国债对俄罗斯主权投资者的定向失约。这种好意思元火器化行为毁伤了好意思国国债算作寰球最安全金融金钱的声誉。算作恢复，持有大批外汇储备的新兴市集国度将会加大在寰球范围内设置新的安全金钱的力度。中国国债，算作一个中高速成长、本身限制弘大、历史资信极佳的大型新兴市集经济体刊行的高品级债券，具有成为寰球辛苦安全金钱的潜质。中国政府应该收拢这一契机，尽快将东说念主民币国债发展成为受到寰球投资者公认的安全金钱。这对东说念主民币国外化而言无疑是一个辛苦机遇。

（作家系中国社科院金融所副长处、国度金融与发展施行室副主任）

第一财经获授权转载自微信公众号“张明宏不雅金融接头”。

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张明

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